推荐黑马(推荐黑马股)

上海家化(600315)：佰草集太极系列再上新 流量助推即将开启

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗晓婷 日期：2021-09-28

公司简评

9.26 佰草集太极系列再上新、啵啵精华水上市，为继7 月上新生物钟面霜、眼霜后的再次上新，进一步丰富生物钟系列。

产品分析

什么是啵啵精华水？

啵啵精华水，偏水质地(类似SKII 神仙水、兰蔻极光水)、不同于一般的爽肤水/柔肤水、精华水添加特定成分、在功效性比一般的水更强；同时也不同于传统意义上的精华(规格通常为30ML/50ML，如珀莱雅双抗精华、红宝石精华)，精华水在质地上较精华更稀。啵啵精华水定价320 元/200ML，较国际大牌精华水动辄600~800 元、甚至上千的单价、具有较高的性价比，国内品牌目前精华水产品仍处于相对空白、尚无占据消费者心智的本土品牌。

生物钟家族亮点在哪里？

本次上新的啵啵精华水隶属于生物钟家族。生物钟家族针对当下熬夜党护肤痛点、秋天换季护肤的使用场景进行营销，添加白牡丹原生细胞提取物、乌药精华提取物等核心中医中草药成分，改善熬夜带来的毛孔粗大、干燥粗糙、松弛、屏障受损、卡粉等问题。此外，各个单品亦有独特技术：1)啵啵精华水含有40000+的超微气泡凝珠、包裹修复力较强的白牡丹原生细胞；2)生物钟眼霜添加啤酒酵母菌、针对黑眼圈；3)生物钟面霜添加依克多因、肌肽(抗氧抗糖)、复合多肽(紧致淡纹)。

太极新系列后续推广节奏？

生物钟家族全产品线已经通过TMIC(天猫新品创新中心)全链路量化测试。9.26 自媒体启动，月底发起内外中样试用，十月开始流量助推，线上线下均有销售，建议关注后续销售情况。

投资建议

公司积极进行佰草集品牌焕活，精简长尾SKU，21 年3 月推出新七白系列(针对年轻人)灯管精华、5 月推出丝芙兰渠道定制产品，7 月推出太极系列生物钟新品；渠道方面，20 年大幅调整百货渠道，21 年下半年更新头部线下门店。佰草集品牌焕活持续推进、10 月生物钟新品开启流量助推，建议关注后续销售情况及佰草集焕活进程。

维持21~23 年EPS 预测为0.78/1.12/1.49 元，21~23 年PE 分别为57/40/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。

贵州茅台(600519)：新团队新气象 边际向好值得期待

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-09-28

事件：公司召开2021年第一次临时股东大会，管理层与投资者交流经营情况。

让品质成为信仰，让历史鉴证未来

新帅丁总做“让品质成为信仰，让历史鉴证未来”的主题演讲，并提炼出“感恩、敬畏、奋斗”三个关键词。首先是感恩“四老”，即感恩“生态环境、历史工艺、领导厚爱、消费者热爱”；其次是敬畏“茅台基因”，并科学解读茅台的“生态密码、品质密码、时间密码”；最后是奋斗，茅台的成功源于坚持四个“数”；迈入十四五，公司坚持以高质量发展统揽全局，构建酒香、风正、人和的良好生态和发展环境。

明确五线发展道路，勾勒蓝图明晰道路

新帅明确未来茅台要走好“蓝线、绿线、白线、紫线、红线”五线发展道路。

1)蓝线是蓝图规划，核心围绕“双巩固、双打造”，即巩固蒸馏酒世界第一品牌地位和中国白酒头部领军企业地位。十四五期间将集团公司打造为中国五百强第一方阵企业和省内首家世界五百强企业，并着力于将股份公司打造成为世界一流上市企业。

2)绿线是绿色发展，公司坚定不移走生态优先、绿色发展道路，保护好茅台镇15.03 平方公里核心酿造区域，打造白酒行业生态环保标杆企业；

3)白线是心态归零，管理层要保持归零心态，在新的白纸上作出新文章，坚持科技增能和数字赋能，实现产业数字化和营销数字化；与此同时，推动现代化管理改革、资产管理改革、营销价格体系改革，探索发展新零售渠道，着力让茅台酒回归商品属性；

4)紫线是茅台文化，要持续深挖文化内涵、做好文化赋能，充分发挥茅台文化影响力和凝聚力；

5)红线是环保和安全，茅台任何时候都要保证生态环境和安全生产。

新视野、新气象、新征程，边际向好前景可期

1)新帅丁总到任后随即深入生产一线调研，积极与员工、经销商、投资者交流，为公司高质量发展勾勒蓝图、明晰道路，展现出管理层新视野、新气象。

2)公司产品将在全价格带发力，无论是在超高端、高端、次高端、中端，公司都将齐头并进打造拳头产品，确保在各档次、各价格带都有统治力。

3)管理层明确营销体制和价格体系改革的决心，改革方向坚持市场化和法制化，探索发展新零售渠道，着力让茅台酒回归商品属性，推动数字化建设，为消费者提供更好的产品和服务。

盈利预测与投资建议：

预计2021-2023 年EPS 分别为43.06 元、50.73 元、59.46元，对应动态估值39 倍、33 倍、28 倍。

新管理层带来新视野、新气象，公司边际向好趋势明确，中长期发展逻辑得到强化，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。

泸州老窖(000568)：股权激励显信心 内生势能更强劲

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/李依琳 日期：2021-09-28

事项：

2021 年9 月27 日 ，公司发布了关于《2021 年限制性股票激励计划(草案)》的公告：拟授予激励对象不超过883.46万股的限制性股票，约占公司总股本的0.06%，其中首次授予521 名员工795.46 万股(包括董事、高管、中层及核心骨干)，授予价格为92.71 元/股，2021-2023 年每年业绩解锁条件为：①ROE 不低于22%，且不低于对标企业75 分位值；②净利润相较2019 年的增长率不低于对标企业75 分位值；③成本费用占营业收入比例不高于65%。

国信食品饮料观点：

1)大范围股权激励绑定核心员工利益，内生管理势能有望进一步释放；

2)业绩考核目标积极，彰显公司稳健增长信心，未来三年业绩复合增速或在30%以上；

3)高端酒持续高景气，公司回款动销良性，品牌势能持续向上，业绩稳增长可期；

投资建议：

持续看好品牌势能向上和全国化深入发展，维持此前盈利预测，2021-2023年营业收入为213.71/262.95/316.28 亿元，归母净利润为79.11/100.77/124.84 亿元，对应摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52元，当前股价对应PE 为38.0/29.8/24.1x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；高端酒需求不及预期；提价不及预期。

科大讯飞(002230)：发布新一期股权激励计划 高管变动加速构建产业生态

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2021-09-28

事件概况

2021 年9 月26 日，公司发布《2021 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》，拟向70 名核心骨干授予168.3 万份股票期权，授予价格为52.95 元/份，约占总股本的0.073%。拟向段大伟、杜兰、汪明以及其他2261 名核心骨干授予2432.02 万份限制性股票，约占总股本的1.057%。

我们认为科技企业通过持续的股权激励来维持研发团队稳定性是非常有必要的。对比2020 年的股权激励计划，我们认为此次股权激励主要有以下几个亮点：

1)聚焦核心骨干成员，绑定员工利益：

2)业绩目标再提升，体现发展信心

3)股票期权现价授予，打开市值向上空间

高管变动加码AI 生态圈，产业生态加速构建

2021 年9 月26 日，公司发布《关于董事、副总裁辞职暨补选非独立董事的公告》，胡郁先生、陈涛先生因打造更完整人工智能产业生态的需要，向公司董事会申请辞去董事、副总裁职务，并相应辞去其在公司董事会专门委员会担任的职务及科大讯飞合并报表范围内子公司担任的职务。

1)高管变动不影响公司正常业务开展

2)两位高管先后履新讯飞生态圈企业重要岗位，持续加码产业生态构建。

我们认为，公司两位高管先后履新讯飞生态圈公司的重要职位，体现出讯飞在做大自身业务的同时，也有望助力安徽构建强大的人工智能产业生态，而生态公司的发展壮大，也将反哺讯飞的业务开展，从而实现良性循环。

“双减政策”叠加教育新基建，教育业务有望在政策强催化下高成长“双减”政策打击校外培训，AI 助力提升课堂教学能力。在此过程中，讯飞的“教、学、管、考、评”全面教育智能化解决方案有望通过AI 技术持续为课堂教学赋能，并且取得了良好的应用成效。

六部委发布教育新基建指导意见，讯飞产品高度契合。我们认为，讯飞的产品高度契合政策指引，包括区域教育云平台、智慧课堂和教师学生终端、个性化学习手册、学习机等产品均有望显著受益。

投资建议

公司股权激励计划提升业绩增长目标，保障核心团队稳定性。当前公司处于人工智能战略2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B 和2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。

预计公司2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6亿元，同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7亿元，同比增长34.1%/32.6%/30.8%。若给予2022 年8-10 倍PS，对应合理市值区间在1800-2200 亿元左右，维持“买入”评级。

风险提示

1)国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；

2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；

3)消费者产品认可度和推广效果不及预期；

4)产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。

广汽集团(601238)：芯片供应不足 产销同比下滑

类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃/李召麒 日期：2021-09-27

事件点评

芯片影响产能释放，产销环比均下降

2021 年8 月，汽车当月产销量分别为11.74 万辆和12.24 万辆，产量环比-28.31%，销量环比-32.21%，同比分别-29.42%、-32.25%，分别较上月-10.33pct、-30.39pct，销量较2019、2020 年均所下降。累计汽车产销量分别为132.94 万辆和128.26 万辆，同比分别+14.02%和+7.86%，分别较上月-2.54pct 和-11.83pct，年初至今累计产销增幅逐步下降。

广汽新能源埃安同比增幅较大，广汽乘用车、本田、丰田同比销量下滑

子公司口径来看，2021 年8 月，广汽本田月销量44642 辆，同比-38.50%；广汽丰田月销量42819 辆，同比-36.09%；广汽乘用车月销量18035 辆，同比-31.45%；广汽埃安月销量11619 辆，同比+87.10%；广汽菲克月销量724辆，同比-77.38%。

公司MPV 同比保持增长，但增速有所下滑，SUV、轿车销量下降较多，雅阁、缤智销量相对稳定

分车型来看，2021 年8 月，轿车月销量59523辆，同比-28.37%；SUV 月销量50691 辆，同比-41.48%；MPV 月销量11991辆，同比+13.34%。其中，销量排名居前的乘用车车型是雅阁、缤智、凯美瑞、威兰达、飞度，月销量分别为14401 辆、11432 辆、10711 辆、8157辆、8104 辆。广汽燃油车均受芯片供应影响，产销有所下滑，日系车、自主品牌表现相对良好，美系车表现一般。

投资建议：

公司日系品牌销量占比较大，由于日系车的产业链在东南亚市场布局比较多，此次受疫情影响较为明显。随着东南亚疫情的缓解，ESP 等核心芯片供应逐步稳定，积压的消费将会逐步释放。

预计公司2021 年、2022年EPS 为0.633 元、0.721 元，对应2021-9-24 公司收盘价16.58 元/股，公司2021 年、2022 年PE 为26.18 倍、22.99 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。

长城汽车(601633)：芯片供应不足 产销受限 与整体乘用车市场持平

产销点评

芯片供应不足，8 月产销下滑，与整体乘用车市场持平

2021 年8 月，当月产销量分别为7.31 万辆和7.43 万辆，环比分别-17.71%、-18.89%，同比分别-16.86%、-16.98%，同比分别较乘用车行业整体-5.21pct、-5.43pct，分别较2019 年同期+4.80%、+5.78%，同比销量虽有所下滑，但相较2019年仍有较高增幅。全年累计产销分别为76.67 万辆和78.40 万辆，同比分别+38.74%和+39.29%，分别较2019 年同期+22.32%、+25.63%。

哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长

子品牌来看，2021 年8 月，哈弗销量40560 辆，同比-48.74%；WEY 系列销量10514 辆，同比+16.34%；长城皮卡销量11020 辆，同比-51.85%；欧拉系列销量12163 辆，同比+83.76%；坦克品牌销6008 辆。

哈弗品牌累计销量 489,297 辆，同比+33.74%；WEY 品牌累计销量31,496 辆，同比-23.62%；长城皮卡累计销量 146,718 辆，同比+6.73%；欧拉品牌累计销量 71,961 辆，同比+316.10%；坦克品牌累计销量44551辆。

热销车型产能受限，哈弗M6、H6 环比降幅明显

销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗H6 月销20026 辆；2、欧拉黑猫月销7013 辆；3、坦克300 月销6008 辆；4、哈弗大狗月销5068 辆；5、哈弗初恋月销5042 辆。

行业层面，受东南亚的新冠疫情影响，8 月大部分车企产能受到限制。

长城汽车因博世ESP(车身电子稳定系统)等零部件供应量锐减，大幅影响8 月的产销，特别是热销车型供应不足，导致销量下降。后续随着东南亚疫情平稳，预计积压销售将会释放。

投资建议：

在行业整体低迷情况下，长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量。根据公司规划，2021 年，长城汽车将推出10 多款新产品，2023 年达到60 余款，爆款出现频率超过行业其他公司，且随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业，进一步提升公司竞争力。

在此基础上，预计公司2021 年、2022 年EPS 为0.945 元、1.178 元，对应公司2021-09-24 收盘价54.40 元/股，公司2021 年、2022 年PE 为57.54 倍、46.19倍，维持“买入”评级。