北新建材积极布局“一体两翼，全球布局”发展战略，目前已形成以石膏板为主体，配套龙骨等产品，同时延伸至防水及涂料领域的综合业务发展模式。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，同时防水业务以及涂料业务为公司营业收入贡献的比重逐渐增大，我们认为公司未来业绩有望实现跨越式发展。
石膏板业务稳健发展，仍存较大增长空间。产能方面，公司持续推进全球石膏板产能布局，已投产产能28.24亿平米，约占中国石膏板产能总量的60%，且计划将石膏板全球产能扩大至50亿平方米左右。成本方面，公司已全部使用工业副产石膏生产建筑建材用石膏板，成本和技术优势显著。我们认为，石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗透率还存在较大提升空间。同时，未来在建筑翻新、装配式建筑推广以及存量需求的背景下，需求将会稳中有升。
并购行业内优质公司，防水领域取得突破，涂料板块开始发力，两翼业务不断完善。防水与涂料行业均处在高速增长期，行业发展快，但市场集中度不高、同质竞争严重。公司2019年以来收购禹王、蜀羊、金拇指、上海台安、苏州防水院、天津澳泰、成都赛特等多家防水企业，完成三大区域10余个生产基地的布局，目前拥有禹王、金拇指、蜀羊、月皇等多品牌，市占率升至3.02%，跃居行业第三。涂料领域已开始发力，收购天津灯塔49%股权，有望快速取得突破、展现协同效应。
综合公司的各个业务的量价因素，我们预计公司2021年、2022年和2023年的归母净利分别为37.24亿元、45.17亿元和55.66亿元，对应EPS分别为2.2元、2.67元和3.29元，对应PE分别为14.23X、11.73X和9.52X，我们选取东方雨虹、伟星新材等四家企业作为可比公司，可比公司2021年业绩对应平均PE为20.3X，我们认为公司业绩估值均存在一定提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：石膏板需求不及预期;防水材料产能扩张速度不及预期;防水行业竞争格局恶化;原材料成本大幅上涨;并购进程不及预期;公司战略规划实施进程的不确定性;公司与东方雨虹、伟星新材等可比公司不具有完全可比性，中国石膏板市场与美国、日本市场也不具有完全可以性，相关数据仅供参考。
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